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叶檀:雷曼破产让金融市场回归保守

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  以雷曼兄弟破产为标志,次贷危机继续深化,全球经济衰退。美国金融市场积累了几十年的弊端,借由房地产证券化产品,爆发式地呈现在所有人眼前。   不管雷曼兄弟是以什么而退出金融舞台的,雷曼退出舞台本身已经告诉我们,美国已经在金融杠杆化与衍生品复杂化的道路上走得太远。   没有人愿意替雷曼买单。美国银行、中东主要基金与韩国产业银行,在次贷危机初期抄底购买股权,已经使主权基金在股市上的浮夸至少在30%以上,引起主权基金国内部的强烈反弹。事实证明,这些次贷产品的破坏力远远大过9·11与上世纪90年代初网络泡沫崩溃的破坏力,各金融机构的谨慎有足够的理由。   9·11是来自外部的强烈打压,没有破坏美国金融机构的内部竞争力;网络泡沫崩溃留下的不是一地鸡毛,而是全球大幅提高的劳动生产力。次贷危机截然不同,暴露了美国金融与产业结构的所有软肋。各方正在反思经济发展模式与美式金融王国的弊端。   美国的房地产贷款是支撑贷款消费的基础,购房者通过贷款购房,通过增值的房屋获得消费贷款,通过各种金融机构,房地产贷款产品被证券化后,出售到全世界——以房地产为中心形成贷款、消费、生产链条,全球的美元资产源源不断地汇聚到美国,以负债或者债权的形式。   这一模式从克林顿时代已经开始,但到去年年初,走到了尽头。由于美联储加息、房地产价值下降,购房者无法继续还贷,信用破产。而后次贷产品价格下降,优质债券价格受到打压,信用市场突然紧缩,住宅地产信用破灭过度到商业地产,此时,贪婪的金融机构大吃受伤的猎物——那些前期大肆做多次贷衍生品的金融机构。   3月中旬,贝尔斯登倾覆的前一天,雷曼兄弟公布其一季度财务报告,实现4.89亿美元的利润。   但雷曼没有及时以低价出手资产,二季报公布时宣称仍有约300亿美元的住宅抵押资产和约350亿美元的商业房地产资产。在合并报表后,再也无法包裹住巨额的隐蔽亏损,轰然倒地。   国际金融市场出现深刻变化,投资者越来越趋向保守,声称,“我们要回到金融的本源”,香港金融管理局总裁任志刚表示:“最终大家可能会发觉有需要回到基本去,再次认清金融的根本目的,而负责保障公众利益的监管机构也要意识到,最简单的方法长远来说可能更具成本效益。”实际上在说,我们不愿意上华尔街复杂到无人能懂的金融衍生品的当,金融市场的基本功能是融通资金,而不是让贪婪者得暴利。   投资者已经开始自我保护,手握现金,投资最保守的资产,以求度过严冬:各个市场的投资者均缩减杠杆头寸;投资者转向现金和国债等安全资产,因此推高美国隔夜利率,远远高出美联储的目标水平。   美联储作出反应,接连向市场注入200亿美元和500亿美元资金,但隔夜利率仍然高过目标水平2%一倍左右。   华尔街的下一步引爆点在哪里?可能是信用卡系统,可能是信贷违约掉期,这将是比次贷威力更大的炸弹。美国次贷危机会让监管更加严厉,对金融机构的表外资产会有更透明的要求,评级机构的失信评级将受到管制。   次贷危机,说明金融衍生品应该有明确的疆界,而金融市场趋向保守,正是认可了保守的趋向。
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